无常损失的基础定义
无常损失（Impermanent Loss）是 AMM 流动性提供者的固有现象。当 LP 池子中两种资产的相对价格发生变化，LP 的法币价值会低于「单纯持有这两种资产不做 LP」的策略。这种差额就是无常损失。如果价格在 LP 退出前回到初始状态，损失会消失；如果价格永远偏离，损失就会成为「永久损失」。
MakerDAO无常损失 主要出现在含 DAI 或 sDAI 的 LP 池中。许多人误以为「稳定币池没有无常损失」，事实上只要存在价格波动，即便是稳定币池也存在轻微的无常损失，只是数量级远低于波动资产池。
恒定乘积公式的直观解释
Uniswap v2 与多数 AMM 使用恒定乘积公式 x * y = k，其中 x、y 分别是池子中两种资产的数量。当池子被交易者拉走更多的资产 A，意味着资产 A 的相对价格上升，资产 B 的相对价格下降。LP 仓位会被自动重新平衡，让池子里资产 A 变少、资产 B 变多。
如果你最初按 50:50 比例存入 DAI 与 ETH，当 ETH 价格上涨一倍后，池子里的 ETH 数量会减少、DAI 数量会增加。结算时你的法币价值会比单纯持有 ETH 与 DAI 少一些。这个差额可以用公式精确计算：当价格变化 k 倍，无常损失约为 2*sqrt(k)/(1+k) - 1。可以参考 MakerDAO流动性提供 与 MakerDAO哪个收益高 中的对应章节，了解 LP 收益与无常损失的对冲关系。
稳定币池的微弱无常损失
稳定币池如 DAI/USDC、DAI/sDAI，理论上两种资产价格几乎一比一。即便如此，每天的小幅波动（例如 0.998~1.002）仍会带来微弱的无常损失，量级通常在每年 0.1 %~0.5 % 之间。
好消息是：稳定币池的手续费收入与协议补贴往往能覆盖这部分损失，让 LP 整体仍然为正收益。Uniswap v3 的集中流动性进一步放大了稳定币 LP 的资本效率，把窄区间（例如 0.999~1.001）设置好后，年化手续费可以达到 6 %~12 %。详细策略可同步阅读 MakerDAO收益分层 中的增益层讨论。
波动资产池的显著无常损失
波动资产池如 DAI/ETH、DAI/WBTC，无常损失明显大于稳定币池。当 ETH 价格上涨 50 %，无常损失约为 2 %；上涨 100 %，损失约为 5.7 %；上涨 200 %，损失约为 13.4 %。这些数字看似不大，但与单纯持有 ETH 对比，差距明显。
要让波动资产 LP 整体盈利，手续费 + 代币补贴必须超过无常损失。在牛市行情下这通常很难达到，因此波动资产 LP 更适合「看横盘」的玩家，而不是单边看多的玩家。要进一步分析具体行情，可结合 MakerDAO清算风险 中关于价格剧烈波动的章节进行综合判断。
对冲策略与组合思路
减少无常损失的常见思路包括：第一，使用永续合约或期权做反向对冲，把价格波动锁死在一个区间；第二，缩短 LP 持有时间，避免极端行情期暴露；第三，使用单边流动性产品（例如 Uniswap v3 区间外的单边订单），把 LP 仓位变成限价单；第四，选择有协议补贴的池子，让代币奖励覆盖无常损失。
实际操作中，对冲并不容易完全消除无常损失，但能把它压缩到可接受范围。建议把 LP 仓位规模控制在总资产的 30 % 以内，并把单一池子的占比控制在 10 % 以下，避免某一行情把整个组合拖垮。
决策框架
面对「是否要做 LP」的决策，可以用以下框架：第一步，判断池子两种资产的预期波动率；第二步，估算池子年化手续费 + 补贴；第三步，与持币策略对比，看 LP 是否真的更优；第四步，加上无常损失的预期值。当 LP 净收益显著高于持币时再进入；否则就保留现金或继续持币。
MakerDAO无常损失 不是洪水猛兽，它只是 AMM 数学的自然结果。理解它、计算它、对冲它，是每一个想长期做 LP 的玩家必须掌握的基本功。把这种意识纳入到资金分配中，你才能在长期内稳健地享受链上做市的收益，而不被偶然行情拖累。